綠色債券

　　我國發(fā)展綠色債券的關(guān)鍵點(diǎn)

　　綠色債券是近年來綠色金融領(lǐng)域大力發(fā)展的融資工具。從2013年開始，全球綠色債券發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。2013年全球綠色債券發(fā)行量為110.42億美元，2014年達(dá)到365.93億美元，這兩年的綠色債券發(fā)行量之和占據(jù)從2007年開始綠色債券累計(jì)發(fā)行量的80%。

　　在我國，要大力推動(dòng)綠色債券的發(fā)展，需要關(guān)注五個(gè)要點(diǎn)。

　　第一，明確綠色項(xiàng)目的界定。目前國際上對(duì)“綠色債券”定義已有統(tǒng)一共識(shí)。2015年3月27日，國際資本市場協(xié)會(huì)（ICMA）聯(lián)合130多家金融機(jī)構(gòu)共同出臺(tái)綠色債券原則，指出綠色債券是指任何將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。而綠色項(xiàng)目是指那些可以促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展，并且通過發(fā)行主體和相關(guān)機(jī)構(gòu)評(píng)估和選擇的項(xiàng)目和計(jì)劃，包含減緩和適應(yīng)氣候變化，遏制自然資源枯竭，生物多樣性保護(hù)，污染治理等幾大關(guān)鍵領(lǐng)域。我國尚沒有對(duì)“綠色債券”有明確界定，但相關(guān)監(jiān)管部門正在研究制定“綠色債券發(fā)行管理辦法”，其中應(yīng)明確在中國境內(nèi)發(fā)行綠色債券的定義，主要考慮符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目都包括什么，與我國現(xiàn)有綠色信貸體系以及供給綠色債券原則對(duì)綠色項(xiàng)目的界定有何區(qū)別等。

　　第二，限定綠色債券募集資金用途。發(fā)行人可以使用綠色債券融資款項(xiàng)為新的及現(xiàn)有綠色項(xiàng)目提供資金，針對(duì)特定綠色項(xiàng)目進(jìn)行投資，用于發(fā)放綠色貸款或者簡單投資于一般性的綠色基金。所有確定的綠色項(xiàng)目類別均應(yīng)提供可以描述、量化及評(píng)定（倘若可行）的明確環(huán)境效益。另外，一些發(fā)行人已經(jīng)開始具體排除特定業(yè)務(wù)活動(dòng)，譬如非洲開發(fā)銀行、歐洲復(fù)興開發(fā)銀行和歐洲投資銀行等國際金融機(jī)構(gòu)已禁止為核能或煤炭業(yè)務(wù)提供融資。

　　第三，加強(qiáng)綠色債券的款項(xiàng)管理。綠色債券的融資款項(xiàng)凈額應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)入二級(jí)投資組合，或者由發(fā)行人通過其他方式作為其貸款和投資業(yè)務(wù)的一部分加以跟蹤和管理。一旦確定符合資格的綠色項(xiàng)目，立即將資金撥付到發(fā)行人的主賬戶，以便分配給特定項(xiàng)目。但是，如果資金用途部分包含在最終條款中，與其他債務(wù)工具不加以區(qū)分，則無法保證全部款項(xiàng)均用于綠色債券投資。如果將款項(xiàng)與其他債務(wù)工具區(qū)分，并單獨(dú)管理，譬如作為二級(jí)投資組合或特殊基金，則可以專戶管理，實(shí)現(xiàn)資金的跟蹤與管理。

　　第四，增加綠色債券的第三方認(rèn)證。相比于普通債券，除了主體信用評(píng)級(jí)和債券信用評(píng)級(jí)外，綠色債券發(fā)行人還必須使自己的“綠色”特征對(duì)于投資者來說具有可信度和說服力。而國際上對(duì)此的通用做法是請(qǐng)獨(dú)立的專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具對(duì)募集資金使用方向的綠色認(rèn)證，即“第二意見（SecondOpinion）”。第二意見中對(duì)綠色債券募集資金的投向具有詳細(xì)說明，從而可以增強(qiáng)綠色債券信息披露的透明性，吸引更多投資者。目前，國際上較權(quán)威的第二種意見提供機(jī)構(gòu)有CICERO（國際氣候與環(huán)境研究中心）、Vigeo評(píng)級(jí)、DNVGL集團(tuán)、CBI（氣候債券委員會(huì)）、Oekom研究中心、KPMG（畢馬威）、Sustainalytics和Trucost公司等。截至2014年底，全球已發(fā)行的300多只綠色債券中，約63%的發(fā)行人對(duì)債券進(jìn)行了國際綠色認(rèn)證，其中54.22%的發(fā)行人選擇CICERO出具第二意見。我國若打算發(fā)行綠色債券，第二意見認(rèn)證也是發(fā)債必不可少的一個(gè)步驟，而目前國內(nèi)尚未建立此類獨(dú)立綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)。

　　第五，靈活設(shè)計(jì)綠色債券的結(jié)構(gòu)。根據(jù)債券結(jié)構(gòu)，國際綠色債券分為特定收益用途綠色債券、特定收益用途綠色擔(dān)保債券、綠色項(xiàng)目債券、綠色資產(chǎn)支持債券等四類。特定收益用途綠色債券的投資者對(duì)發(fā)行人有完全追索權(quán)，因此綠色債券與發(fā)行人發(fā)行的其他債券有相同的信用評(píng)級(jí)。發(fā)行人將債券收益用于支持綠色項(xiàng)目的子資產(chǎn)組合，并自行規(guī)定使用范圍，設(shè)置內(nèi)部機(jī)制進(jìn)行跟蹤和報(bào)告；大部分國際金融組織發(fā)行的綠色債券采用這種結(jié)構(gòu)。特定收益用途綠色收益擔(dān)保債券的投資者對(duì)發(fā)行人沒有債務(wù)追索權(quán)，發(fā)行人以項(xiàng)目運(yùn)行獲得的收費(fèi)、稅收等收益作為債券擔(dān)保。由發(fā)行人對(duì)債券收益的使用進(jìn)行跟蹤和報(bào)告；大部分市政債券采用這種結(jié)構(gòu)。綠色項(xiàng)目債券的投資人僅限于向具體項(xiàng)目的資產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)追索，即投資人直接暴露于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)下。而綠色資產(chǎn)支持債券的投資人可向一個(gè)或者多個(gè)組合在一起的特定項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)追索，具體包括資產(chǎn)擔(dān)保債券，ABS和其他結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，一般以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持。

　　第六，出臺(tái)綠色債券激勵(lì)政策及配套措施。為了鼓勵(lì)投資人購買綠色債券，建議對(duì)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者購買綠色債券所獲得的利息需繳納的企業(yè)所得稅（25%）和資本利得稅（5%）予以減免。針對(duì)綠色債券創(chuàng)新品種中的低評(píng)級(jí)高風(fēng)險(xiǎn)債券，建議由政府性基金出資為相關(guān)債券提供擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)外部增信，降低這類債券的融資成本，提高發(fā)行人的積極性。為了引導(dǎo)環(huán)境污染第三方治理公司發(fā)行綠色債券，建議拿出部分財(cái)政補(bǔ)貼資金作為發(fā)行債券的貼息。此外，建議在現(xiàn)有評(píng)級(jí)公司的債券評(píng)級(jí)體系或者框架中，增加環(huán)境影響評(píng)價(jià)維度。并在現(xiàn)有信息披露體系中，對(duì)綠色債券建立相應(yīng)的募集資金使用情況跟蹤披露。建議針對(duì)碳資產(chǎn)、綠色收益權(quán)（如新能源發(fā)電收益）等特殊綠色資產(chǎn)，逐步培養(yǎng)和規(guī)范專業(yè)化的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，便于在發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時(shí)，可以真正通過綠色資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增信，并合理反映綠色資產(chǎn)的價(jià)值。在國內(nèi)投資人群體的綠色投資偏好尚需逐漸培養(yǎng)的情況下，建議在銀行間債券市場引入合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII），通過其帶動(dòng)示范效應(yīng)，逐漸培養(yǎng)國內(nèi)投資人對(duì)綠色債券的投資偏好。

　　國際綠色債券的特點(diǎn)

　　從目前已發(fā)行的“綠色債券”看，其主要特點(diǎn)有資金用途明確、信用評(píng)級(jí)較高、本金收益保障和投資主體廣泛等幾個(gè)方面。

　　1、專項(xiàng)用于低碳項(xiàng)目

　　目前所發(fā)行“綠色債券”主要是為支持低碳項(xiàng)目或方案籌集更多的資金。開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一發(fā)債，由專門的機(jī)構(gòu)或賬戶管理所募集資金，并以專項(xiàng)貸款的形式分散到各支持項(xiàng)目使用。如歐洲投資銀行在歐洲發(fā)行的“關(guān)注氣候債券”，用于資助高達(dá)75％的歐洲可再生能源項(xiàng)目，促進(jìn)可再生能源和能源效率相關(guān)項(xiàng)目的投資，提供的有關(guān)項(xiàng)目資金貸款通常可高達(dá)項(xiàng)目總費(fèi)用50％，個(gè)別可再生能源項(xiàng)目融資歐洲投資銀行的最大份額甚至可以達(dá)到75％(新興可再生能源技術(shù)和節(jié)能2O％以上的能源效率項(xiàng)目)。2、債券信用評(píng)級(jí)較高由于有歐洲投資銀行、世界銀行的3A級(jí)信用作保障，目前發(fā)行的“關(guān)注氣候債券”、“地球未來”、“綠色債券”等均為國際頂級(jí)信用債券。標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard＆Poors)、穆迪fMoodys)及惠譽(yù)(Fitch)3家全球最主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給“關(guān)注氣候債券”、“地球未來”、“綠色債券”等債券的信用評(píng)級(jí)均為最高的Aaa／AAA／AAA。雖然這并不意味著投資資金具有絕對(duì)的安全，但如此高信用的債券，其違約概率是基本可以忽略的。

　　3、債券本金收益保障

　　目前已經(jīng)發(fā)行的“綠色債券”均為保本型債券，債券收益與貸款支持項(xiàng)目的收益無任何聯(lián)系。債券利率分為浮動(dòng)利率債券和固定利率債券兩種。固定利率普遍高于政府債券收益率，如世界銀行在瑞典發(fā)行的“綠色債券”年度支付利率比瑞典政府債券利率高0．25％。浮動(dòng)利率債券還設(shè)有保底收益，如歐洲“關(guān)注氣候債券”到期后投資者可收回全部本金(全額保護(hù))，投資收益雖與fTrSE4良好環(huán)保領(lǐng)袖歐洲40指數(shù)表現(xiàn)掛鉤具有一定的小確定性，侶為防止指數(shù)大起大落，債券以存續(xù)期內(nèi)指數(shù)最后7個(gè)月內(nèi)的平均變動(dòng)幅度為定價(jià)依據(jù)，且提供了5％的保底收益率承諾。此外，歐洲“關(guān)注氣候債券”還附帶額外的期權(quán)，債券到期金額贖回時(shí)價(jià)值超出面值25％，投資者有權(quán)選擇使用盈余部分在碳排放權(quán)市場購買碳排放指標(biāo)。

　　4、市場投資主體廣泛

　　由于“綠色債券”有較高的信用保障且兼具公益性和收益性，“綠色債券”一經(jīng)面世便受到了市場的廣泛追棒，吸引了包括諸如美國加利福尼亞州財(cái)政部等政府機(jī)構(gòu)、瑞典國家養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者以及眾多的企業(yè)和個(gè)人投資者。世界銀行從其2009年發(fā)行第一筆“綠色債券”起不到兩年的時(shí)間，通過15種貨幣的22支“綠色債券”籌集“綠色債券基金”超過15億美元；歐洲投資銀行也在2007年首次發(fā)行“關(guān)注氣候債券”便籌得l5億美元的債券基金，在三年里籌資總額達(dá)到10億歐元以上。這些充分地表明了這一創(chuàng)新金融工具具有足夠的市場吸引力。

　　國際綠色債券的功能及機(jī)制

　　新能源開發(fā)和節(jié)能減排等低碳項(xiàng)目初期投入大、短期回報(bào)不明顯及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大的特征使得目前市場投資動(dòng)力和融資激勵(lì)不強(qiáng)，目前其投融資更多地是靠行政手段，而“綠色債券”的創(chuàng)新使得用市場的手段解決市場的問題成為了可能。

　　1、“綠色債券”的功能

　　從資金角度看，由開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一發(fā)行綠色債券籌資，并通過政策性代款將資金分散到各項(xiàng)目使用的模式，較企業(yè)發(fā)行項(xiàng)目建設(shè)債券或商業(yè)信貸籌集項(xiàng)目資金而言更具成本優(yōu)勢。從市場角度看，市場固有的盲目性、自發(fā)性和滯后性也使得投入大、短期收益不明顯的項(xiàng)日，通過市場推廣很容易出現(xiàn)所謂的“市場失靈”。“綠色債券”工具的運(yùn)用則能有效降低投入成本，刺激企業(yè)部門加速新能源開發(fā)和節(jié)能減排技術(shù)運(yùn)用推廣。

　　2、“綠色債券”運(yùn)作機(jī)制

　　“綠色債券”的發(fā)行由開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，委托一家或多家債券經(jīng)理人向社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)投資者(債券持有者)發(fā)售，所籌集的資金形成一個(gè)“綠色債券基金”，向特定的扶持對(duì)象(借款人)發(fā)放用于新能源開發(fā)和節(jié)能減排等低碳項(xiàng)目。為保持“綠色債券基金”具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，借款人一般是采取分期的形式償還貸款，貸款利率則可以綜合社會(huì)效益、技術(shù)特征及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。